Áp lực lên thị trường trái phiếu có thể gia tăng ngoài nước Đức
Việc chính phủ Đức dự kiến vay nợ lớn để tài trợ cho tái vũ trang, hạ tầng và chống biến đổi khí hậu có thể khiến Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) khởi động lại chương trình mua trái phiếu khu vực công sớm hơn dự kiến.
Hiện chưa có quyết định chính thức nào từ các quy trình đánh giá nội bộ phức tạp của ECB. Tuy nhiên, việc Quốc hội Đức thông qua sửa đổi hiến pháp vào ngày 18 tháng 3, cho phép phát hành trái phiếu chính phủ với quy mô lớn hơn trong những năm tới, có thể gây áp lực lên thị trường trái phiếu trên toàn châu Âu.
ECB dự kiến sẽ đưa ra những quyết định quan trọng về quy mô bảng cân đối kế toán trong giai đoạn 2026-2027, đặc biệt trong bối cảnh có những thay đổi lớn về nhân sự. Bốn thành viên chủ chốt của Hội đồng Thống đốc, bao gồm Chủ tịch Christine Lagarde, dự kiến sẽ rời nhiệm sở trong giai đoạn này.
Nới lỏng giới hạn vay nợ – bước đi được các đối tác nước ngoài của Đức hoan nghênh
Kế hoạch nới lỏng quy định về giới hạn nợ công (debt brake), vốn hạn chế khả năng vay nợ của khu vực công, đã nhận được sự đồng thuận rộng rãi từ các đối tác quốc tế của Đức. Chính sách này đang được triển khai thông qua các bước đi lập pháp phức tạp do Friedrich Merz, Thủ tướng tương lai của Đức, thực hiện. Đảng liên minh trung hữu CDU/CSU của ông đã giành chiến thắng trong cuộc bầu cử ngày 23 tháng 2.
Điều kiện quan trọng để phục hồi tăng trưởng
Các biện pháp này được coi là yếu tố then chốt để nền kinh tế lớn nhất châu Âu thoát khỏi tình trạng tăng trưởng trì trệ và đóng vai trò lớn hơn trong việc đối phó với các thách thức quốc phòng từ Mỹ và Nga. Tuy nhiên, các chuyên gia chính sách và nhà đầu tư lo ngại rằng lượng nợ công bổ sung của Đức có thể ảnh hưởng lớn hơn đến lãi suất trái phiếu của các quốc gia châu Âu có mức nợ cao, thay vì tác động trực tiếp lên Đức.
Pháp là quốc gia có thể chịu ảnh hưởng nặng nề nhất. Đức đã duy trì tỷ lệ nợ công trên GDP gần như không đổi trong hai thập kỷ qua, bất chấp các cú sốc kinh tế và chính trị. Tỷ lệ này ở mức 62,7% năm 2024, gần như tương đương 63,1% năm 2007. Trong khi đó, nợ công của Pháp đã tăng vọt từ 64,7% năm 2007 lên 112% năm 2024.
ECB có thể điều chỉnh chính sách mua trái phiếu
Sau giai đoạn mua vào ồ ạt trong thời kỳ đại dịch COVID-19, ECB đã thu hẹp đáng kể lượng trái phiếu công và tư nhân trong danh mục đầu tư, giảm từ mức đỉnh 4,9 nghìn tỷ euro xuống chỉ còn một nửa. Tuy nhiên, các kế hoạch chưa được xác định rõ ràng của ECB về việc tạo ra một danh mục trái phiếu “cấu trúc” để hỗ trợ chính sách tiền tệ có thể dẫn đến việc mua lại trái phiếu ở quy mô nhỏ hơn trong những năm tới. Khi danh mục trái phiếu khu vực công giảm xuống còn 1-2 nghìn tỷ euro, ECB có thể tái khởi động mua vào để đảm bảo sự ổn định trên thị trường tài chính.
ECB luôn giữ khoảng cách tối đa giữa các hoạt động mua trái phiếu để phục vụ chính sách tiền tệ và nhu cầu dự trữ của các ngân hàng thương mại, với các hoạt động mua nhằm tác động trực tiếp đến chính sách tài khóa. Việc mua trái phiếu trực tiếp để tài trợ cho thâm hụt ngân sách bị cấm theo các hiệp ước của liên minh tiền tệ.
Tuy nhiên, các chính phủ có mức nợ cao tại châu Âu có thể coi chính sách nới lỏng nợ của chính phủ Merz là một tiền lệ, mở đường cho sự hỗ trợ gián tiếp từ ECB nếu họ gặp khó khăn tài khóa, chẳng hạn như chi tiêu quốc phòng trong tương lai.
Chú thích bất thường trong bài phát biểu của Lagarde
Giới đầu tư đã chú ý đến một chi tiết đáng chú ý trong bài phát biểu của Chủ tịch ECB Christine Lagarde tại hội nghị ECB Watchers ở Frankfurt vào ngày 12 tháng 3. Trong một phần không được bà trực tiếp đọc lên, chú thích này nêu rõ:
“Cần có sự rõ ràng rằng ngân hàng trung ương sẽ phản ứng phù hợp trong trường hợp thị trường có những biến động lớn.”
Phần chú thích này nhấn mạnh các công cụ can thiệp của ECB, bao gồm Giao dịch tiền tệ trực tiếp (OMT) và Công cụ bảo vệ truyền dẫn (TPI), đóng vai trò như một cơ chế tự ổn định, ngăn chặn tình trạng bán tháo trái phiếu hàng loạt trong thời kỳ căng thẳng.
Tác động đến chính sách tài khóa của Đức
Lộ trình đàm phán về việc điều chỉnh giới hạn nợ công đã ảnh hưởng đáng kể đến chính sách tương lai của Đức, ngay cả trước khi Merz chính thức thành lập liên minh với đảng Dân chủ Xã hội (SPD) dự kiến vào khoảng một tháng tới.
Việc đẩy nhanh quá trình nới lỏng giới hạn nợ một phần bị thúc đẩy bởi chính sách đối ngoại mới của Tổng thống Donald Trump – người đang tìm kiếm mối quan hệ hòa hoãn hơn với Nga trong cuộc chiến Ukraine. Ngoài ra, các chính trị gia Đức cũng muốn tận dụng đa số hiện có trong quốc hội để thông qua sửa đổi Hiến pháp trước khi tình hình chính trị thay đổi.
Merz đã đối mặt với chỉ trích từ những người ủng hộ phe bảo thủ, những người cho rằng ông đã từ bỏ cam kết kiểm soát nợ và thâm hụt ngân sách, ưu tiên biện pháp cắt giảm chi tiêu và cải cách cơ cấu thay vì mở rộng chi tiêu. Một nhượng bộ đáng kể của ông dành cho đảng Xanh là cam kết đưa nguyên tắc trung hòa khí hậu vào Hiến pháp, với mục tiêu đạt mức trung hòa khí thải vào năm 2045 – điều mà CDU trước đây phản đối.
Sự không hài lòng cũng tập trung vào khả năng chi tiêu trùng lặp cho cơ sở hạ tầng và biến đổi khí hậu, trong bối cảnh Đức đã thông qua kế hoạch vay thêm 500 tỷ euro ngoài bảng cân đối kế toán như một phần của thỏa hiệp với SPD và đảng Xanh. Đảng Xanh cũng thành công trong việc mở rộng ngân sách tài trợ cho các chương trình ngoài ngân sách quốc phòng chính thức, bao gồm an ninh mạng, giao thông và y tế.
Suy giảm tín nhiệm đối với chính phủ tương lai
Những lo ngại về chính sách của chính phủ mới đã phản ánh trong kết quả thăm dò dư luận gần đây. Theo khảo sát của Forsa, tỷ lệ ủng hộ CDU/CSU đã giảm 1,6 điểm, còn 27%, trong khi SPD giảm 2,6 điểm, xuống 14%. Ngược lại, các đảng cực hữu AfD và cực tả Linke đang ghi nhận mức tăng trong tỷ lệ ủng hộ.
